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美股牛市的流动危机正在酝酿 ，美联储的货币政策 ，将被迫全面转向。 美股这两年很牛，对于这种牛市 ，表面上看 ，似乎是由科技巨头的创新和增长支撑的，但其实真相并不完全如此 。股市的走势 ，最终都是由资金供给关系决定的 。
美股这场牛市 ，也不例外，这场牛市在很大程度上，也是美元流动性支撑的产物。而现在 ，美股正面临巨大的流动性压力 ，这会迫使美联储准备新一轮的放水 。我们今天来说说这事啊 。第一，为何美联储缩表和加息 ，市场却依然能维持着牛市。
这个现象的出现 ，是因为美国金融的流动性，在过去两年多 ，不是由美联储通过注入来实现 ，而是通过复杂的金融活动，被创造出来的 。 创造美元流动性危机的来源 ，来自五个方面 。一是普通美国民众的参与度 ，尤其是加杠杆炒股的热潮。美国的老百姓拿着政府的补贴，积极地买过股票 ，而且还大量借钱买股票。2025年9月 ，美国投资者保证金债务，也就是券商融资金额，已经总额突破1.13万亿美元 ，单月新增670亿美元 ，创下历史新高 。这为股市提供了大量流动性 。
二是日元的套利交易输血。全球投资者利用日元低利率优势，借入日元 ，兑换成美元投资美股美债 ，这个规模估计高达3万亿美元 。这种套利交易，一直是美股流动性的重要来源 ，但随着日本国债利率走高 ，这种套利空间正在收窄，日元套利交易规模开始逆转 。
第三是中国外贸企业的美元留存。过去加 ，中国贸易顺差产生的大量美元外汇 ，本应结汇进入中国银行体系，但近年来由于中美利差收窄 、人民币升值 、海外投资补税等因素 ，中国外贸企业选择将美元留在海外 ，没有回流到中国国内 。这部分美元规模，估计约1,5万亿美元，也为美股美债提供了流动性支持 。
第四是美国私募信贷市场的扩张。2025年 ，美国私募信贷市场规模 ，从2010年的3100亿美元飙升到了2.1万亿美元，占据全球私募信贷总量的45% 。这类贷款多数属于“协定贷款 ” ，风险是比较高的 。这也是美股流动性的来源之一。
波士顿联储研究显示 ，私募信贷这一领域，目前的实际违约率已达5.4% ，接近2008年次贷危机前水平 。
第五是杠杆ETF的爆发式增长 。截至2025年4月 ，面向纳斯达克和标普指数，2-3倍做多的杠杆ETF ，合计规模已达到了404亿美元。令人担忧的是 ，2025年还出现了涵盖英伟达等资产的5倍杠杆ETF，正在提交SEC审批 ，这类产品也是流动性主要来源之一 ，但是风险极高，比如3倍做多产品，标的资产如果单日下跌10% ，会导致基金净值缩水30%。
前面所说的 ，美国股市这五种流动性来源，目前都出现枯竭的迹象 。最近两周 ，流动性危机已初现端倪 。美联储银行体系的回购利率 ，一度达到了5.34%，美联储隔夜逆回购工具 ，使用量在11月13—14日期间 ，一度减少了超过1200亿美元，显示金融机构的流动性高度紧张。这是什么原因 ，到底其实不复杂 。
那就是随着美国民众的自有资金 ，和杠杆资金逐渐耗尽，日元国债利率不断走高 ，日元套利交易开始逆转 ，中国企业加速结汇，大量离岸美元回归中国内地，美国的私募信贷市场风险暴露 ，杠杆ETF一旦有了风险警示 ，抛售压力加大，那么美股的总体的流动性紧张局面 ，就会不断加剧 。值得注意的是 ，这次流动性危机与2023年3月，硅谷银行危机和今年4月关税战出现的危机非常类似 ，但是规模可能更大。
这些危机的共同点是 ，市场在看似平静的表象下，积累了大量流动性风险 ，一旦爆发 ，将导致市场大幅波动 。这里需要说明的是，这场美股流动性危机的压力 ，不仅影响美国市场 ，也会波及全球，只是对各个国家的影响程度有所不同 。就对A股的影响而言，今年净买入中国股票的外资 ，主要是“来去匆匆 ”的对冲基金 ，那么一旦美股流动性有了压力，这些资金就需要回国去救自己的大本营 ，所以短期之内会加大对中国的债券和股票的抛售 ，以便保持自身组合的流动性比例。
这在一定时间之内，必然会加大了中国股票市场的波动 。但是我认为 ，这个影响时间不会太长 ，范围也不会太大，中国牛市趋势并未改变 ，中国股市在全球的独立性的走势 ，也依然会持续存在的 。我认为，在美股这种流动性的压力 ，与日俱增的情况下 ，美联储很可能被迫转向宽松的货币政策。
目前，美联储缩表行动已经暂停了，但似乎对后续的降息 ，内部还存在分歧 。其实我觉得啊 ，不要看美联储委员打嘴炮和各种表演，如果美股的流动性危机继续恶化下去 ，美国股市开始连续下跌的时候 ，美联储可能不得不提前降息，甚至尽快重启量化宽松 ，也就是QE政策 。我之前一直说 ，特朗普目前的经济政策，存在着一个 ，关税壁垒 ，国债利息压力和通货膨胀的不可能三角关系。
这个三角关系，很快也会在美国股市的流动性上 ，产生冲击和压力。所以 ，如果要美联储出面放水，缓解美股的流动性没，那么另外需要做的一件事情 ，就是特朗普政府 ，需要通过降低关税来缓解通胀压力 。
这两方面的政策只有一起发挥作用，才能拯救美国的物价 ，才能化解美国股市的潜在风险 。所以随着美股流动性来源的枯竭 ，以及一些金融危机信号频现，美联储被迫转向宽松的货币立场已成必然 ，而特朗普自己下调关税 ，也将指日可待。
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